中金公司觉得，合座来看，现时毒害电子行业的立异周期与库存周期均慢慢见底。中金公司从中国大陆产能占比拟高的拼装和苹果产业链形态，差别从整机和零部件的视角，不雅察毒害电子面前所处的产业周期。拼装形态，判断现时手机拼装当作相对老成的供应链形态，周期已慢慢筑底，瞻望畴昔盈利智商将随从手机需求同频波动。苹果产业链，判断苹果产业链周期正慢慢筑底，同期果链更矜重立异而非周期，忽视投资东谈主静待拉货拐点与MR、AI手机等新兴末端的拉动。传统手机拼装公司正积极切入公共AI行状器的拼装赛谈，在拼装行业筑底的布景下，中金公司看好毒害电子拼装企业积极入局参与AIGC新时间基建；同期看好手机末端在畴昔成为AGI时间的蹙迫末端，北好意思大客户有望同步入局，端侧的AI立异或带动零部件公司怒放新一轮立异周期。

　　中金 | 毒害电子出海系列一：周期渐筑底，AI扬新帆

　　中金有计划

　　咱们觉得立异周期与库存周期共同推进了毒害电子行业的投资周期。本文矜重从整机拼装和手机零部件的视角，不雅察毒害电子的产业地位以及面前所处的产业周期，同期顺心其AI产业的参与进度，以期待为投资东谈主在立异周期到来时提供较为优质的底部回转意见组合。

　　提要

　　拼装形态：中国大陆产业地位跳动，行业筑底信号赫然。咱们及第产能诈欺率及盈利智商水位来判断毒害电子拼装形态的行业周期。咱们看到：1）现时中国拼装产量及产值在公共占比慢慢稳固，产业地位相对跳动；2）中枢ODM企业的产能彭胀自2018年起均审慎合理，产能稼动率现时均看守在90%以上水位；3）2021至2023年间，拼装形态毛利率/净利率/ROIC差别加多0.37/下落0.70/下落3.15个百分点至11.79%/3.28%/9.12%，慢慢回到2018年水位，出资者畴昔两年供求错配所带来的行业波动仍是基本消化。咱们判断现时手机拼装当作相对老成的供应链形态，周期已慢慢筑底，瞻望畴昔盈利智商将随从手机需求同频波动。

　　苹果产业链：盈利智商顺心建设，立异大于周期。从产能维度看，苹果产业链的扩产经常随从末端的立异周期同频波动，在立异动能相对简陋的布景下，苹果产业链公司的产能彭胀节拍经常相对审慎；同期，行业库存水位出现角落改善，3Q23行业存货水位十足值同比下落11%，平均存货盘活天数对应同比下落1%；对应到盈利智商角度，咱们发当今2018-2020年的微立异周期中，果链盈利智商存在上行趋势，现阶段趋于自在。与拼装形态肖似，咱们判断苹果产业链周期正慢慢筑底，同期果链更矜重立异而非周期，忽视投资东谈主静待拉货拐点与MR、AI手机等新兴末端的拉动。

　　AI：毒害电子公司纷繁入局，互助公共客户启航第二成长弧线。基于在毒害电子行业积贮的较为丰富的供应链惩办智商与精益制造教训，咱们看到传统手机拼装公司正积极切入公共AI行状器的拼装赛谈，在拼装行业筑底的布景下，咱们看好毒害电子拼装企业积极入局参与AIGC新时间基建；同期咱们看好手机末端在畴昔成为AGI时间的蹙迫末端，北好意思大客户有望同步入局，端侧的AI立异或带动零部件公司怒放新一轮立异周期。

　　风险

　　AI算法技巧及应用落地发达不足预期，毒害电子智能末端需求低迷。

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