廉明证券发布研报，守护中炬高新(600872.SH)“保举”评级。该行指出，公司处于改良初期，政策及东谈主员营救导致阶段性波动，奉陪改良的稳步鼓励，里面效果合手续优化，盈利智商有望合手续改善。此外，公司激励蓄意目标彰着高于往年功绩增速，子公司可口鲜往时三年策略蓄意有蓄意落地，高目标彰显公司发展信心。

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现交易收入为51.39亿元，同比下落3.78%；实现归母净利润16.97亿元；实现扣非归母净利润5.24亿元，同比下落5.79%。其中，Q4公司实现营收11.86亿元，同比下落14.37%；实现归母净利润29.69亿元；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比下落60.02%。

廉明证券主要不雅点如下：

改良初期策划蓦的承压，中枢品类保合手清静。2023年公司实现营收51.39亿元，同比-3.78%，其中23Q1-Q4各季度公司营收差别实现13.67/12.88/ 12.99/11.86亿元，同比+1.46%/-1.36%/-0.38%/-14.37%。其中，Q4营收短期承压，咱们展望主要系公司处于改良初期，政策及东谈主员营救导致阶段性波动，2024年有望纯粹自如。

◾分居品看，2023可口鲜实现销售收入49.32亿元，同比-0.45%，实现净利润5.99亿元，同比+3.04%。2023年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他差别实现交易收入30.28/ 6.76/4.46/7.16亿元，同比+0.1%/+13.4% /-10.6%/-6.8%。

◾分地区看，2023年东部/南部/中西部/北部区域实现交易收入11.16/20.34/10.80/6.36亿元，同比+2.9%/+4.3%/+12.0%/-8.2%，公司合手续补皆“南强北弱、东强西弱”的渠谈短板，要点开发中西部商场，并握住深耕老商场。

◾分渠谈看，2023公司分销/直销差别实现交易收入为47.27/1.39亿元，同比+0.1%/-16.8%。纵容2023年弘扬期期末，公司经销商数目为2084家，新开经销商220个，净增经销商81个；其中，期货投资东部/南部/中西部/北部区域经销商数目为398/327/581/778个，净增1/9/42/29个，公司在珍惜老客户的同期开发了一批优质新客户，合手续推动渠谈开发。

利润阶段性承压，往时盈利智商有望合手续改善。2023年公司实现扣非归母净利润5.24亿元，同比-5.79%，其中23Q1-Q4各季度公司扣非归母净利润差别实现1.44/1.52/1.67/0.61亿元，同比-7.09%/+3.79%/+64.10%/-60.02%。公司23Q4实现毛利率/扣非净利率33.14%/5.16%，同比+1.49/-5.89pcts。其中，23Q4利润率下落，咱们展望主要系改良初期东谈主员安置等用度升迁。奉陪改良的稳步鼓励，里面效果合手续优化，盈利智商有望合手续改善。公司23Q4销售/处治/研发用度率差别为10.66%/11.16%/3.75%，同比变动+0.73/ +5.83/+0.14pcts，2023年销售/处治/研发用度率差别为8.90%/7.34%/3.52%，同比变动+0.05/+1.28/+0.18pcts，举座用度率基本守护相识。

股权激励彰显发展信心，合手续激勉职工积极性。公司发布2024年戒指性股票激励蓄意（草案），本次股权激励对象主要袒护公司高管、中层偏激他中枢主干职工，将进一步开拓健全公司长效激励敛迹机制，调遣策划处治层和中枢主干东谈主才的积极性。探员年度为2024年-2026年，探员目标以2023年为基数，解锁期目标为（1）2024/2025/2026年营收增速差别不低于12%/32%/95%，即营收同比增速不低于12%/18%/48%。（2）交易利润率不低于15%/16.5%/18%。（3）净钞票收益率不低于14%/15.5%/20%。总摊销用度为1.76亿元，2024/25/26/27/28五年差别摊销4145/6217/4462/2219/512万元。这次激励蓄意从收入、交易利润率、净钞票收益率三大维度全面教练，且目标彰着高于往年功绩增速，充分彰显公司长久高质料发展的信心。

三年策略蓄意落地，期待公司加快成长。公司发布子公司可口鲜公司往时三年策略蓄意有蓄意，可口鲜2026年交易收入目标 100 亿元，交易利润目标15 亿元，3年CAGR为27%，高目标彰显公司发展信心。新处治团队上任后公司改良加快鼓励，通过渠谈营救、供应链优化等方面合手续鼓励改良，此外，商场化的激励机制有望激勉销售和职工能源，相沿功绩增长。奉陪改良的合手续深切，公司改良红利有望渐渐完了，期待公司加快成长。

风险辅导

宏不雅经济下行风险、行业需求不足预期、老本超预期上行

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